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吴家俐 负债息的启示

作者: 2020-06-25收藏:617

吴家俐 负债息的启示

最新数据显示,全球合共有15万亿美元的主权债券,其孳息率为负数。究竟负债息有何启示?债市又是否出现泡沫呢?

笔者并不相信债市有泡沫存在。债息之所以走低,甚至陷入负数,全因央行的政策所致。为刺激一沉不起的预期,全球央行出尽法宝,包括将官方利率降至负值,并且透过购买资产(多数是国债)以扩大资产负债表规模。而且,央行亦有可能推出新一代的政策工具,例如欧洲央行正积极研究以分层利率,以抵消负息对银行业的影响。

忧虑衰退关注信贷质素

从过去十年所见,央行相当接受以一些崭新的政策工具来控制市场收益率。他们对市场价格的变动非常敏感,并透过不同的指标以检视这些政策对整体经济的影响。一旦债券市场面对冲击,相信央行不会坐视不理,而是会积极介入。因此,债市出现崩溃的可能性并不大。

只有当通胀或通胀预期大幅回升时,才能刺激利率上扬。而即使这种情况出现,相信央行亦不会容许债市出现急速抛售。

随着全球经济放缓,以及贸易争端逐渐对实体经济带来影响,衰退风险正在加剧。在这种环境下,我们认为投资者需提升债券持仓的信贷质素,例如增持投资级别债券。

经济衰退一般会伴随着企业违约率上升,以及较低评级的企业会出现更多债务重组。在发行时没有契约保护的债务,其数量之多,实在令人关注,投资者应该避之则吉。在目前的经济周期中,非投资级别债券,即使有没有契约保护也好,其风险也略嫌太高。

多家央行仍有减息空间

未来债息走势将视乎政策而定。倘若央行的宽鬆政策偏向进取,债息有可能趋向零水平。在此低息环境,我们偏好能够提供正收益的投资级别债券,因为这类债券具备更大的资本增值机会。

另外,欧洲经济放缓,以及英国脱欧同样备受投资者关注。我们认为各国央行应透过降低利率,果断应对全球经济放缓以及刺激通胀。

随着经济衰退的机会升温,各国央行应再次扩张资产负债表,压低长期债券的孳息率。不过这些措施须点到即止,一旦央行的政策消除了金融系统内的融资压力,便应暂缓相关措施。在某些情况下,央行亦要接受一个事实,就是货币政策只是其中一种工具,政府亦应考虑以财政政策来支持经济增长,和提振通胀预期。